在距离今年7月份腾讯和阿里"港股市值之最"抢夺战仅过去四月余的时间，近日，在《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》的影响下，腾讯和阿里又进行了港股市值第一的角色互换。11月12日港股收盘，腾讯市值55303亿港元，阿里54762亿港元。截至发稿，腾讯依然高于阿里市值。
这一背景下，腾讯于12日港股盘后对外公布了其2020年三季度财报。从财报基本面来看，期内，腾讯营收和净利润延续了上个季度的涨势。
具体表现如下：
· 营收1254.5亿元，超出市场预期的1238.9亿元，相较去年同期的972.4亿元，同比增长29%；
· 净利润385.4亿元，亦超出市场预期的308.1亿元，相较去年同期的203.82亿元同比增长89%；
可以说，三季度腾讯交出了一份亮眼答卷，投资者也以实际行动肯定了腾讯的这份最新财报，次日港股开盘，腾讯股价一路飘红，截止当日收盘股价上涨4.33%，再次站上600港元之上。相较于前几日受《反垄断指南》影响两日内股价跌超11%来讲，财报刺激的带动股价上涨的动力依然值得肯定。事实上，若拉长时间来看，腾讯年内涨幅也高达60%，这对于集社交、游戏、金融业务于一体的庞然大物而言，实属不易。
但腾讯光鲜的外衣下也隐藏了一些真实的面目，从今年腾讯不断深挖小程序、金融、进军电商板块的动作来看，已经透露出了其焦虑的一面。回归到这份最新财报，港股研究社梳理了腾讯本季度一些值得关注的价值点，并结合当前的行业动态探讨《反垄断指南》又将对腾讯后续带来怎样的影响？
游戏依然充当营收功臣 环比增速恐承压
腾讯三季度财报显示，增值业务收入为698.02亿元，同比增长38%。作为腾讯的核心业务，增值服务业务一直是腾讯的主要营收力量，本季度在总营收中所占比重达56%，与上个季度持平，但略低于一季度的表现。考虑到一季度受疫情推动的影响，这一业务在三季度的表现基本符合市场预期。
其中，网络游戏收入增长45%，至414.22亿，主要得益于《和平精英》及《王者荣耀》等手游增长推动。日前，《英雄联盟手游版》已经于十月底在各海外市场陆续公测，相较于收入很高但用户群体单一，海外玩家接受度低的《王者荣耀》，《英雄联盟手游版》无疑有着更高的出海潜力，这将很有可能成为腾讯在海外游戏领域收割的一把利器。
值得一提的是，《天涯明月刀》也是腾讯近期备受市场关注的一款游戏，市场期望颇高。据Sensor Tower数据显示，《天涯明月刀》首周在国内App Store预估收入近5000万美元，打破了2019年《完美世界》手游创下的上市首周收入记录。此外，腾讯还介绍了相关影游联动的布局，四季度，有望为游戏版块带来新的看点。
而社交网络收入增长29%至283.80亿，这一块即并表虎牙直播服务以及视频音乐等数字内容服务等收入。可见，作为游戏直播头部平台的虎牙给腾讯的整体营收依然带来可观的增长动力；后续随着斗鱼在今年四季度的并表，进一步推动其线上业务的营收增长依然会是大概率事件。
不过，值得注意的是，不论是腾讯的网络游戏业务还是社交网络板块，今年很大一部分的原因还是受到了疫情助推的影响。那么，后续这些板块的增长可持续性，市场还是存有一些疑问的。
对比其他一些平台来看，DAU、MAU等数据还是存在一些下滑迹象的，譬如虎牙三季度财报显示，其移动MAU数量为7420万，低于上个季度的7560万以及一季度的7470万。这也表明，随着疫情等客观因素的常态化，用户存在不同程度的流失。
加之，竞争对手网易的实力同样不容小觑。在2020年9月中国手游Top20榜单上，腾讯有3款，但网易却占到了6款。那么，即便是腾讯游戏板块的同比增速比较亮眼，但环比增速的压力依然不容忽视。
网络广告增长的背后 仍存流量隐患
三季度腾讯的网络广告业务同比增长16%至213.51亿元，其中，社交及其他广告收入增长21%至人民币177.52亿元。增长的主要原因在于微信朋友圈的库存增加及eCPM上升带来更高收入。
腾讯网络广告业务的增长，微信小程序的作用功不可没。今年以来，微信小程序在用户与商家双向线上服务双向需求激增背景下，发掘了小程序的一些多元化功能，譬如开通小程序直播、推出微信小商店、推出电商前卒"小鹅拼拼"、更新搜一搜等。
但事实上，腾讯在微信上所做的一连串动作也显示出了其背后存在的焦虑。
财报显示，微信及WECHAT的月活跃帐户12.1亿，微信用户的增速已经在放缓，依照这个数据来看，流量基本已经触顶。另一方面，QQ的智能终端月活跃账户数为6.17亿，同比下降5.5%。去年同期，这一数据同样下跌6%。事实上，就目前市面上使用社交软件的习惯来看，QQ已然经历过了曾经的那座巅峰。
在如今今日头条强大的信息流压迫以及抖音、快手等社交软件多样化的背景下，对于腾讯系而言，不论是微信还是QQ均承受着巨大的增长压力，因此，微信承担其更多的一些商业化发展路径这也是其必然的选择。
值得一提的是，三季度，腾讯的媒体广告收入下降了1%至35.99亿元。虽说这个下滑幅度并不大，但若要拉长时间维度来看，整个网络广告的增长趋势并不稳定。事实上，这也说明了腾讯在这一领域的影响力仍然存在一定程度的欠缺，可能并不及短视频当道背景下抖音、快手等平台的吸引力。
这样看来，腾讯要想维持网络广告业务的持续增长可能还需要在微信、QQ等王牌应用上讲一些新的故事。
"温和"增长的金融科技及企业服务 未来能否赶超游戏？
此前，零壹研究院院长于百程对经济观察网记者称，如果没有疫情，腾讯的金融科技与企业服务的收入在2020年非常有希望超越网络游戏，成为腾讯的第一大收入来源，其中金融科技收入占了大头。但因为疫情的关系，金融科技和云及其他企业服务的收入增长受到影响，使得网络游戏的收入同比大增。
那么，结合三季度腾讯的这一业务来看，未来能否真的具备赶超游戏业务的潜质？
数据显示，腾讯的金融科技与企业服务业务营收332.55亿，同比增长26%，占总营收比重的26%。仅看单季度的增长，这依然是一个不错的增速。但相比去年同期28%的营收占比，出现了下滑。此外，相较于去年同期36%的增速亦有下滑。
腾讯表示，这其中云及其他企业服务依然受到疫情影响，导致收入同比增长率低于前几个季度。但反观阿里云三季度60%的增速，腾讯似乎难以自圆其说。此次财报腾讯对这一业务表示为温和增长。纵观这一业务以往的表现，这个"温和"不无道理。
在云业务板块，从竞争层面来看，腾讯云在国内需要面临阿里云、华为云、金山云等对手，国际上需要面临AWS、Azure等巨头，虽说腾讯云近年来的增速不凡，但若论整体市场份额，腾讯云跟赛道上的头部玩家相比依然存在较大的差距。从另一个角度来看，不论是阿里云还是金山云均已经拆分云业务作为独立板块，但腾讯却依然将其与金融业务融合在同一个板块，腾讯是否对现阶段的云业务仍然存在一些底气不足？还是腾讯在偷偷喂养独角兽？这依然不得而知。
当然，可能有观点认为，金融科技业务要算隐藏在腾讯身后的潜力股。前段时间，受蚂蚁上市的影响，市场确实有不少观点认为腾讯的支付业务存在被低估。一方面，不得不说，腾讯的金融业务发展迅速。腾讯表示，三季度，理财平台客户同比增加超过50%，其资产保有量亦有相当增幅。而在支付领域，微信支付也和支付宝占据了国内的巨大部分市场份额，拥有和支付宝抗衡的底气。
不过，值得注意的是，此前，蚂蚁集团冲刺IPO引发的监管风波，同样适用于腾讯的金融科技板块。这也预示着，后续腾讯的信贷业务扩张存在监管层面的不确定性风险。
这样看来，腾讯讯的金融科技及企业服务业务要想实现对游戏业务的赶超依然比较难。目前其增值业务营收占比高达56%，金融科技及企业服务营收的占比仅26%，即便是未来能超越，这个过程仍需要一段不短的时间来验证。
至于近期有关部门出台的反垄断指南，确实给资本市场带来了一些冲击，不少科技巨头受此影响被投资者选择抛售。短期内，投资者的这一做法并不难理解。毕竟在今年备受挑战的大环境下，科技巨头确实成为了不少资金的避险港湾。那么，回归到腾讯，长期来看，究竟会带来多大影响？
《反垄断指南》出击 会否剑指腾讯？
要说近期的《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》对腾讯没有影响，这一观点显然不成立，否则两日内腾讯市值也不会蒸发6373.84亿港元。但随着市场的逐渐冷静，我们从业务的角度来分析一下，腾讯究竟会受到多大的波及？
· 游戏业务方面，游戏本身属于娱乐性质的产品，一款游戏的体量再大也难以触及到"反垄断"的管辖范围；
· 企业和金融服务业务，本身互联网金融已经处于更加开放的趋势下，行业内也存在不少玩家，比如蚂蚁集团、陆金所等，此外，还有更多的国有金融机构，其难以处于垄断位置；
· 而广告业务方面，目前腾讯的广告业务规模并不是特别大，200亿元出头的规模，相较于阿里巴巴、字节跳动而言并不过分。据咨询服务公司R3的数据显示，字节跳动在2019年上半年超越百度，成为中国第二大数字广告公司，占中国数字广告总支出的23%（约76亿美元）。而排名首位的阿里巴巴，营收为109亿美元，市场份额为33%。
· 微信业务上，或多或少还是会有一些影响，目前微信在国内社交领域处于头把交椅，确实存在规定中所涉及的"拒接交易"行为。例如封禁淘宝、抖音的分享链接，这也意味着微信确实有遭到反垄断打击的可能。
总的来讲，《反垄断指南》对于现阶段的腾讯来讲，影响有限。财报公布后，包括交银、高盛、大摩等在内的多家机构也纷纷看好其未来的发展。不过，未来随着市场的不断发展、时代的变化以及监管方面的不确定性风险因素的影响，作为互联网巨头的腾讯依然需要不断探索一些新的故事来缓解内外压力下的焦虑。
作者 高卉卉
文章来源：港股研究社，转载请注明版权。
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