财报前瞻：和苹果“分手”PC市场遇冷，英特尔未来的增长点在哪？

“英特尔在短期内不会有太大的上涨空间”。分析师Arne Verheyde表示。

美股研究社获悉，英特尔(INTC.US)将于美东时间1月26日美股盘后(北京时间1月27日早间)公布2021年第四季度财报。市场预期Q4营收将达 183 亿美元，低于上年同期的200亿美元;调整后的每股收益为 0.90 美元，低于上年同期的1.52美元。

英特尔将面临艰难的竞争。在第三季度表现平平之后，数据中心持续疲软可能对顶线（和底线）造成进一步压力。最后，关于数据中心产品进一步延迟的传闻越来越多）。尽管所有这些谣言都来自同一个来源，但英特尔并未做出任何努力来反驳这些谣言。

因此，英特尔扭亏为盈带来大股东回报的承诺远未成为现实，即使英特尔重新获得制程领导地位的进展以及正在建造的许多新晶圆厂，但投资者可能需要再耐心等待几年，因为英特尔可能要到本世纪下半叶才能开始收获投资回报。

上季度财报回顾

英特尔将很快公布其第四季度业绩。据Arne Verheyde预计，分析师和投资者将关注两个主要议题:短缺状况改善的迹象，以及Sapphire Rapids推迟上市的传言是否属实(如果有的话)。

关于短缺，英特尔今年并没有提供很多明确的说明。英特尔表示，它预计第三季度的影响最严重，但实际上第三季度的结果比较平庸。此外，另一个答案尚不清楚的问题是英特尔是否受到 CPU 限制。

另一方面，在过去两个季度左右，英特尔提到它无法完成所有 FPGA 订单（需求“显着”超过供应），这是值得注意的，因为 FPGA 每季度只有约 0.5B 美元的业务，并且有人会认为英特尔可能会优先生产那些毛利率超过 70% 的 FPGA，而不是利润率低得多的低端 CPU。显然，尽管失去了所有苹果的销售额，但由于 Windows PC 的高需求，英特尔的晶圆厂仍然被赶超。

英特尔三季度营收为 192 亿美元，同比增长 4.9%，低于市场预期；调整后 EPS 为 1.71 美元，略高于分析师预期 1.11 美元。公司提高了全年调整后每股收益预测，预计 GAAP 全年每股收益为 4.50 美元，非 GAAP 每股收益为 5.28 美元，GAAP 毛利率为 55%，非 GAAP 毛利率为 57%。

公司预计其四季度营收将会超出预期。根据 Refinitiv 的 IBES 数据，其第四季度收入约为 183 亿美元。

值得注意的是，尽管 Ice Lake-SP 加速增长，英特尔预计第四季度的销量“仅”为 100 万台，而总销量应该至少为 6-8 百万台。因此，即使 Sapphire Rapids 已经应该在第一季度推出，Ice Lake-SP 仍将仅占 DGC 的 20% 左右。

考虑到 Ice Lake-SP 需要多长时间才能在 DGC 总单元中占据相当大的比例，英特尔可能不会太担心“推出”Sapphire Rapids，因为在几个季度内初始数量仍然非常有限。（当然，“有限”是相对的，因为与 AMD 的规模相比——尽管 AMD 在过去几年中增长了很多——即使是缓慢的增长也会很快让 AMD 的数据中心业务相形见绌。）

2022业绩预测

当然，就像在任何一个季度一样，许多投资者和分析师可能会很快排除任何失误或失误，因为他们期待下一季度和下一年度的指导。对于英特尔而言，鉴于新的首席财务官任命和即将举行的投资者会议，这一点尤其重要，尽管管理层可能因此选择在电话会议中询问某些问题时提及这一事件。

英特尔的指引将受到市场的密切关注，尤其是盈利能力方面。

根据市场研究公司 Gartner 数据显示，2021 年全球存储芯片销售额将增长 33%，而 CPU 销售额仅增长 4%。自疫情以来个人电脑的销售量一直在增长，但最近已经开始下降，预计将对英特尔产生负面影响。

在资本支出方面，尽管台积电的支出明显超过了英特尔，但英特尔和台积电在过去一年中一直在相互提升——即使考虑到台积电的资本支出实际上只有 70-80% 用于前沿产能这一事实。

业绩方面，自从被英特尔收购以来，Mobileye 的收入增长了近两倍，Mobileye 在 2020 年的营收为 9.67 亿美元，与 2019 年的 8.79 亿美元相比，同比增长 10%。 在 2021 第三季度财报显示营收为 3.26 亿美元，同比增长 39%，英特尔预计，2021 年 Mobileye 的收入将增长 40% 以上。

City Index资深分析师Joshua Warner表示，在跌破100日移动均线后，英特尔股价现在正在测试2021年最后几个交易日出现的52美元阻力位。技术面上出现“三只黑乌鸦”形态的迹象，预示该股可能会进一步下跌。 50日移动均线低于100日移动均线，而100日移动均线又在200日移动均线下方，技术面正在发出看跌信号，而相对强弱指数(RSI)最近也处于看跌区域。

四季度英特尔最大的关注焦点是旗下的自动驾驶子公司 Mobileye 将于今年年中赴美上市，估值有望突破 500 亿美元，2017 年英特尔斥资 150 亿美元收购后者，正是为了让它的芯片业务不再错过自动驾驶的风口。

从公司最新的进展来看，英特尔已选择俄亥俄州哥伦布市新建一家工厂，计划投资 200 亿美元，以扩大半导体产能。

同时，英特尔将寻求开始超越 10nm 的过渡，因为它在今年下半年开始推出英特尔 4 (Meteor Lake)。总体而言，尽管有延迟，但与（更长的）10nm 过渡相比，这仍然是一个很大的改进，显然 Pat Gelsinger 打算通过以下节点更快地跟进这一点。

虽然数据中心的发展仍然平庸，但英特尔多年来第一次在 PC 端拥有稳定的 CPU，从移动设备到台式机。英特尔一直在宣传它的许多改进，并表示这是其在产品堆栈（移动、物联网、vPro 和台式机都在几个月内推出）中最快的推出。

展望未来，虽然AMD将在今年年底向5纳米技术迈进(这确实给了AMD再次领先的机会，与Gelsinger所说的相反)，但AMD在5纳米技术节点上的优势不会像2019年7纳米技术那样大:

(1)在笔记本电脑方面，英特尔将在一两个季度内推出英特尔4的“流星湖”(Meteor Lake)处理器。

(2)在台式机方面，预计英特尔将在2023年用台积电(TSMC)生产的3nm处理器超越AMD。

投资建议

尽管台积电的支出似乎远远超过英特尔，但需要提醒投资者的是，英特尔自2017-2018年(比2017-2020年翻了一番)以来已经投入了大量资金来提高产能，因此台积电不得不迎头赶上，远远超过英特尔。

例如，英特尔将于2022-2023年在俄勒冈州和爱尔兰进行两次扩建，都早在COVID-19之前就开始了。此外，如前所述，考虑到英特尔的许多晶圆计划，英特尔的资本支出可能会在未来几年超过台积电的领先地位。

关于英特尔的财务状况，Arne Verheyde预计英特尔的净收入将继续保持相对稳定——当然，这与几乎所有其他半导体同行和竞争对手所看到的高速增长相比，这解释了英特尔在市场上获得的较低市盈率，

此外，投资者可能希望获得更多关于短缺进展情况以及通常的资本支出和毛利率项目的详细信息。英特尔辞去 PC 事业部执行副总裁的格雷戈里·布莱恩特（Gregory Bryant）已经在 CES 上证实，英特尔的制程技术开发仍在继续走上正轨。任何进一步的细节和更新可能会推迟到二月份的投资者会议。

分析师怎么看？

最近几周，多家投行上调了英特尔的目标价，但整体看法仍喜忧参半。 多数分析师予英特尔“持有”评级，平均目标价为55.84美元，这意味着较目前的股价水平有4%的上行潜力。

彭博行业分析师 Mandeep Singh 认为，英特尔的客户端 PC 销售额可能会超过 12% 的降幅预期，超大规模云领域的疲软可能会继续拖累其数据中心销售，即使英特尔推出了新的 GPU，由于其工艺节点与 7nm 和 5nm 芯片的差距，该公司的产品在性能方面可能无法与竞争对手英伟达和 AMD 竞争。而它对 2022 年的毛利率预期可能低于其先前 51%-53% 的预期，因为该公司加倍扩大自己的晶圆厂，同时其客户端和数据中心部门的定价增长将逐渐放缓。

Tigress Financial 分析师 Ivan Feinseth 指出，英特尔在新处理器开发领域进行的投资，有助于其重新获得半导体行业的领导地位；而它宣布的代工计划可能产生 1000 亿美元的收入。同时，Mobileye 部门的上市可为某些增长领域的投资提供额外资金，给予公司 " 买入 " 评级，目标价为 72 美元。

花旗分析师 Danely 评论称，近期英特尔宣布任命美光科技的高管 David Zinsner 为首席财务官是一个积极的举措，Zinsner 任职的每家上市公司的营业利润率都提高了约 10%。Zinsner 与公司 CEO Pat Gelsinger 合作，将令英特尔拥有在半导体行业中最好的领导团队之一。但生产延迟，以及服务器 CPU 的市场份额逐渐流失等问题，让其仍需付出相当大的努力和专注力，给予公司 " 中性 " 评级，目标价为 52 美元。

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