作者 | Juxtaposed Ideas
摘要：ROKU将于2022年7月28日发布第22届FQ2收益报告。盈利能力下降导致ROKU股价已较其历史最高水平下降了82%。而鉴于潜在经济衰退和通胀上升压力，ROKU的股票上升或将遇阻。
投资理论
Roku, Inc(纳斯达克股票代码:Roku)继续在流媒体行业积极扩张，其不断扩大的收购达到6130万账户，流媒体时间增长到209亿小时，并在2022年第一季度将每用户平均收入(ARPU)提高到42.91美元。
因此，在Netflix (Netflix)、亚马逊Prime (Amazon Prime)、迪士尼(Disney)和其他公司之间的流媒体大战中，ROKU是潜在的赢家，因为它的操作系统ROKU US一直是当地销量第一的电视操作系统，同时其市场份额也在不断增长。然而，考虑到ROKU在流媒体行业的大本营角色，ROKU的估值显然总是与这些制作公司挂钩。
不过，到目前为止，Mr. Market已经大大降低了ROKU的估值和股价，因为该股已经从历史高点下跌了82%。或许，估值超溢价的时代已经过去，这些公司最终需要用可行的净收入和FCF盈利能力来证明它们的执行力，尤其是在通胀不断上升和潜在衰退的情况下。由于ROKU预计在2025财年之前不会公布持续的正净利润，我们可能会看到其股票估值进一步遭遇暂时的阻力，在此之前其股价将面临更大的下行压力。
因此，鉴于该股票的投机性质，ROKU只适合那些对波动有更高容忍度的人，因为我们预计不会很快看到另一场疫情反弹。
ROKU继续在盈利能力方面苦苦挣扎
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鉴于迄今为止ROKU的收入呈指数级增长，它在过去两年中从封锁中受益匪浅。根据LTM报告，该公司的营收为29.2亿美元，毛利率为49.5%，比2020财年的水平分别大幅提高了64.9%和4.1个百分点。
此外，ROKU在过去几个季度也成功地报告了盈利能力，净利润为1.398亿美元，净利润利润率为4.8%。尽管如此，该公司22年第二季度的EBITDA也实现了盈亏平衡，因此可能表明其短期盈利能力，因为该公司还公布了22年第一季度的净利润为- 2631万美元。
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尽管如此，很明显，ROKU已经能够报告一个持续的(广泛)正的自由现金流(FCF)，到目前为止，有1.83亿美元的自由现金流和6.3%的长期自由现金流利润率。较2020财年水平分别提高278.1%和2.6个百分点。此外，该公司资产负债表上的现金和等价物也不断增长，达到22.3亿美元，这进一步加强了21年第一季度10亿美元的融资。因此，从投机的角度来看，ROKU有足够的资本度过未来一两年的动荡时期。
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鉴于运营费用的大幅增长，ROKU在过去几年中也一直在投资这项业务。根据LTM报告，该公司的总运营费用为13亿美元，比2020财年的水平大幅增长了98.2%。然而，有必要指出的是，长期资产管理公司的这一比率相对稳定地保持在44.6%。因此，我们不太担心，因为这些最终会增加收入和(可能)底线。
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从上图可以看出，ROKU在资本管理方面的能力非常强，因为它还清了2019财年产生的所有长期债务。相比之下，该公司的净资产持续增长至5.8746亿美元，较2019财年水平大幅增长51.9%。此外，ROKU继续对业务进行再投资，LTM的资本支出为5109万美元。
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尽管如此，很明显，ROKU已经并将继续依赖股权稀释和基于股票的薪酬(SBC)，因为它在20年第三季度之前缺乏持续的盈利能力，预计到2025财年才会恢复盈利能力。据LTM报道，该公司的SBC支出为2.166亿美元，较2020财年水平显著增长61.5%。
这些直接促成了ROKU的缓慢但稳定的股票增长，迄今为止，报告的第22年第一季度的总数为1.355亿。加上21财年第一季度通过股票发行筹集的10亿美元资金，目前的股票数量比2018财年增长了29.5%。这不是什么大问题，因为目前股权摊薄仍相对可控。
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在未来四年，ROKU预计将以24.31%的复合年增长率实现出色的营收增长，并在2025财年恢复盈利能力。对于2022财年，市场普遍预计该公司营收将达到36.8亿美元，净收入将达到- 2.3亿美元，同比增长33.3%，但分别下降了51.2%。很明显，由于供应链问题和不断上升的通货膨胀，运营费用在较长一段时间内仍将居高不下。由此可见，该公司的现金烧得还会持续一段时间。
与此同时，分析师将密切关注ROKU第二季度22年的表现，他们普遍预计ROKU第二季度营收为8.0535亿美元，每股收益为- 0.67美元，同比分别增长24.84%，虽然下降了43.6%。然而，考虑到该公司在过去连续三个季度的好坏参半的表现，这次特别的财报电话会议可能也类似。我们将拭目以待。
ROKU股票是买入，卖出还是持有？
ROKU 4年期EV/收入和市盈率估值
ROKU目前的EV/NTM营收为2.66倍，NTM市盈率为-55.12倍，分别低于其4Y年平均值9.69倍和-657.58倍。该股目前报88.22美元，较490.76美元的52周高点下跌82%，逼近72.63美元的52周低点。很明显，该股票的估值已经从超级大流行的增长中正常化。
ROKU 4Y股价（寻找阿尔法）
因此，尽管市场的普遍预期给出了有吸引力的买入评级，目标价为138.50美元，上涨56.99%，但我们不确定现在是否是买入的合适时机。我们倾向于等待即将到来的财报电话会议，以收集其迄今为止表现的更多信息，最重要的是，它对22年FQ3的指导。鉴于可自由支配支出可能减少，后者将为消费者今后的行为提供急需的信息。
然而，考虑到ROKU迄今为止的良好业绩，考虑到长期持有具有吸引力的风险/回报比，对风险有较高容忍度的投机投资者可能会选择在60美元的价位小赚一笔。这是在假定其PE估值再次回落至-35倍的情况下得出的结论，对于这只投机性相当强的股票来说，这将是一个更合理的切入点。尽管如此，考虑到未来可能出现的波动，相应地调整投资组合的规模是明智的。
尽管如此，我们目前对ROKU股票的评级为持有。
本文来源：美股研究社（公众号：meigushe）-旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们
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