映恩生物IPO：ADC风口上的“黑马”，但还未真正闯出来

火热的ADC赛道，总有一些“黑马”引起注意。

近日，港交所官网显示，ADC领域企业映恩生物已递交上市申请，Morgan Stanley、Jefferies、CITIC Securities为联席保荐人。

而从天眼查可以了解到，该公司已经得到药明生物、礼来亚洲、华盖资本、松禾资本等知名企业和机构的投资支持。最后一轮B+轮融资完成后，映恩生物的估值达到约2.7亿美元。

具体来看，对于生物制药行业，目前资本市场更加关注潜力股的发展故事。

从行业视角而言，首先需要了解下什么是ADC药物。据悉，ADC药物即抗体药物偶联物，是一类抗体、连接头和细胞毒性药物组成的靶向生物药剂，可以杀灭体内的癌细胞。

随着患癌人群增多，ADC赛道也正在持续升温。弗若斯特沙利文资料显示，2018-2023年，全球ADC市场规模将由20亿美元快速增长至104亿美元，年复合增长率为38.6%；预计2032年这一市场规模将达到1151亿美元。其中，美国及中国是最大和增长最快的ADC市场。

立足于此，近年来映恩生物以技术研发为驱动，加速发展。招股书显示，2022年、2023年及2024年3月31日止三个月，映恩生物的研发开支分别为3.40亿元、5.59亿元、3.11亿元。

实际成果方面，据招股书透露，映恩生物已经拥有四大ADC技术平台，即免疫毒素抗体偶联平台（DITAC）、创新双特异性抗体偶联平台（DIBAC）、免疫调节抗体偶联平台（DIMAC）、独特有效载荷抗体偶联平台（DUPAC）。

在此基础上，公司也已建立由12款自主研发的ADC候选药物组成的产品管线，其中6款药物已进入临床阶段，2款新一代双特异性ADC（BsADC）及1款治疗自身免疫性疾病的ADC，预计将于2024年至2026年进入临床阶段。

另外，招股书透露，映恩生物在17个国家的230多个临床试验中心拥有7项全球多区域临床试验，目前与BioNTech、百济神州、Adcendo等企业建立了合作关系，交易总金额超40亿美元。

依托于授权合作，公司已经产生一定收入。根据招股书，2022年、2023年及2024年3月31日止三个月，映恩生物实现收入160万元、17.87亿元、6.41亿元。

不过，由于整体仍然处于产品研发期、投入较大以及商业化未启动等，映恩生物还在直面亏损难题。根据招股书数据，2022年、2023年及2024年3月31日止三个月，映恩生物录得净亏损分别为3.87亿元、3.58亿元和0.66亿元。

当然，这也是大多数生物制药公司面临的现状。《JAMA Internal Medicine》曾指出，由于肿瘤药物研发成本高，以及融资难、商业化进展不顺等，一些Biotech不得不退出市场。

面对商业化困境，映恩生物其实也有规划。据悉，其计划通过选择最佳商业模式，包括建立内部商业化能力、与第三方（如分销商、合同销售组织）及许可合作伙伴建立合作等，使候选药物的商业价值最大化。

值得一提的是，这一过程中，能否抗住竞争压力，决定了映恩生物的增长前景。根据Insight数据，截至2024年6月，全球处于临床II期至上市申请（NDA）阶段的ADC药物项目共85个，按照现阶段药物临床试验周期，未来五年内，进入上市申请阶段的ADC药物将成倍增加。

在此背景下，映恩生物这匹“黑马”保持定力，方能致远。