牛牛观察｜巨亏76亿易鑫集团上市 136倍超额认购资金是傻帽吗？

继阅文集团上市后，易车旗下易鑫集团11月6日起正式招股，在香港联交所挂牌上市。公司发行8.7868亿股，每股定价6.6港元至7.7港元，募集最多67.66亿港元。

而市场的反应证明了用户对汽车交易这片蓝海的期待。据耀才证券行政总裁许绎彬表示，客户认购易鑫集团最新孖展额接近300亿元，大多数是早前认购了阅文的客户。国泰君安国际表示，已预留150亿港元为易鑫集集团IPO招股孖展备用，目前90亿港元已获预定。

1、负债累累 为何火热？

不过，和阅文集团盈利后上市不同，易鑫选择在亏损比较严重的情况下宣布上市。

易鑫集团截至2014年、2015年、2016年12月31日各年度的净利润分别为10万元、-2820万元、-14.043亿元；截至2016年及2017年6月30日六个月净利润分别为-60万元及-61.051亿元；截至2017年6月30日累计亏损76亿元。而另一方面，易鑫负债率也相当高，易鑫集团2014年、2015年及2016年12月31日与2017年6月30日的资产负债比率分别为零、48%、121%及226%。

虽然看起来很可怕，然而这只是一种账面表现，市场的火爆证明了易鑫发展的前途。据9间券商数字统计，累计为易鑫借出929.02亿元孖展额，以公开发售集资6.76亿元计，相当于超额认购逾136倍。

其实，易鑫招股书上显示的巨额亏损是因为易鑫在香港IPO需采用国际财务报告准则（IFRS），正是这种准则引发了易鑫A轮、B轮、C轮可转换可赎回优先股融资的财务处理方式造成的，可转换可赎回优先股，在国际会计准则下被认为是债权，而不是股权。

所以，可转换可赎回优先股价值提升空间就是公允价值的亏损，因此这样的亏损反而反映了在过去的几年中易鑫快速发展，估值快速提升。

2、背靠大树 快速发展

易鑫从易车中区分出来，而易车为纽交所上市公司，所以易鑫上市后将从易车分拆，两者将以独立品牌于不同平台经营独立业务，管理层彼此独立。

除易车外，易鑫集团的股东还包括腾讯、百度、京东以及顺丰的创始人王卫等，而腾讯对易鑫直接和间接持股达到了33%左右，成为腾讯在电商领域的垂直布局之一。股东中，Dongting Lake Investment Limited、添曜有限公司、以及腾讯移动有限公司，都隶属腾讯系。

除投资股份外，腾讯的影响力还显示在在易鑫的人员构成中，腾讯首席战略官James Gordon Mitchell、腾讯副总裁以及腾讯金融科技集团负责人赖智明都为易鑫集团的董事会成员。

正是有腾讯、百度以及京东和顺丰等股东的支持，易鑫才能在这么短的时间内成长起来。易鑫集团业务主要为两大块：一是交易平台业务，主要包含促成消费者汽车购买交易，促成汽车融资合作伙伴向消费者提供汽车贷款，为汽车经销商提供销售车联网系统等增值服务，为汽车制造商、汽车经销商、汽车融资合作伙伴及保险公司提供广告及会员服务；二是自营融资业务，即主要透过融资租赁及经营融资租赁为消费者提供汽车融资解决方案，主要是提供汽车贷款服务。

目前易鑫的大部分收入来自自营融资业务，于2016年超过交易平台业务。两大业务相互促进，共同发展，共同打造汽车生态圈。拥有腾讯、百度和京东以及顺丰这些股东，易鑫在拥有资本的同时带来了其他汽车平台所没有的流量，因此快速促进了易鑫融资业务的发展，进而推动交易平台的发展。

拥有了大量的数据，易鑫可以给用户进行画像，根据电商、社交和搜索等三大入口提供的数据，易鑫可以判断其可信程度，作为易鑫批贷的基本依据，极大地缩短了消费者贷款买车的审批时间。

和易鑫比起来，银行的审批门槛高，同时需要提交银行流水、在职证明等名目繁多的资料，仅仅是审批可能就得花上一个多月的时间；而易鑫则推出“秒批”服务，用户只需要提供电话和身份证，就可以完成审批。

而事实也证明了易鑫金融的可行度，截至2017年6月30日，30日以上逾期率、90日以上逾期率及180日以上逾期率分别为0.89%、0.51%和0.23%。180日以上逾期率和市场上的逾期率相比还更低一些。

3、竞争激烈 谁是王者？

易鑫集团互联网产品中心副总裁杨永峰认为，“中国的金融市场太大了，新车、二手车加起来，超过两万亿市场空间，没有一个人能靠自营把它全覆盖了。最大的通用也不可能”，因此，在以后，易鑫作为平台，肯定会和银行进行合作，为银行提供对汽车行业的了解和落地服务的能力。

在市场上，“汽车之家”是易鑫的强大竞争者。不过，就目前而言，两者选择了不同的策略。汽车之家在今年7月表示不会再做自营业务，而是作为一个“平台”，让经销商和消费者能够顺利牵线；而易鑫则会打造线上到线下的交易闭环，在铺好了线上和线下的两条路后，易鑫选择慢慢提高自己的曝光度，选择邓超作为代言人进行宣传。

尽管如此，但可以肯定的是，未来两者的竞争无法避免。至于谁最后成为王者，还需要时间来验证。

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