对于养元集团的董事会乃至持有股份的员工来说，“双十一”这个狂欢节没有太多的吸引力了。11月10日，原本上会的养元饮品因为证监会做出的“暂缓表决”而按下了“暂停键”，能否最后过会成功，留下了大大的悬念。
1、七年四次IPO，遇阻原因各不同
早在2011年4月20日，养元的IPO申请就应接受发审委审核，然而在上会前一天，发审委宣布取消养元IPO审核，认为养元“尚有相关事项需要进一步落实”，但证监会并没有说明是哪些原因，但此后媒体对其业绩进行了广泛质疑。
此时就不得不提养元的历史，才能明白这家公司的快速发展为何引起如此强烈的质疑。
养元饮品成立于1997年，为衡水老白干集团业务体系的辅业。1997年至2005年，养元饮品发展艰难，几乎破产，母公司老白干集团决定公开挂牌出售，随后以姚奎章为代表的58名老职工接手了养元饮品，交易价格为309.49万元。到了2010年底，公司净资产高达2.24亿元，较5年前的对价暴增70余倍，同期还实现净利1.65亿元。因此，这被媒体和市场质疑存在做假账谋私利嫌疑。
第二次冲击IPO，却刚好碰上了“史上最严格的IPO自查”，养元集团放弃了自查，因而失败。
2017年1月，养元饮品第三次递交上市申请，并获证监会受理。但是，受美国金州食品有限公司对养元发出跨国传票的影响，涉嫌违约而官司在身，又一次失败。
虽说每次失败的原因不尽相同，但也能反映出养元集团实际上存在着不少的问题，往往是这个刚解决，另一个又冒头，不利于其上市。
2、养元不差钱，为何执着上市？
“暂缓表决”之后，能否顺利过会？如果最后被否决，对养元集团的影响大么？会不会就此萧条，一个好公司因此陨落？
然而事实远非如此，就算不上市，养元集团靠着“六个核桃”，也是赚得盆满钵满，压根就不差钱。2014年、2015年、2016年及2017年上半年，养元集团的主营业务收入分别是82亿元、91亿元、89亿元、36亿元，扣非后的净利润分别为18亿元、26亿元、27亿元、10亿元。在最近上市的A股公司中，也没有几家公司能够达到这样的利润数额。
而根据净利率来计算，承德露露净利率在17%左右，凉茶中的上市公司王老吉净利润率为5%左右，茅台净利润率在47%左右，而五粮液的净利润率在28%左右，蒙牛净利润率也只在5%左右。从数据中得知，六个核桃的净利润率已经高出其他大部分快消同行，也赢过了已经上市20年的承德露露。
在第四次的招股书中显示，养元集团在2014年、2015年、2016年、2017年上半年公司对公司股东分别现金分红4.95亿元、6.1875亿元、24.057亿元、9.9亿元，不禁让A股股民羡慕不已，而与此同时，养元集团也没有一分钱的银行贷款，甚至还能收到银行的利息。
那既然不差钱，为何还要执着于上市？难怪有媒体质疑：即使不IPO，靠自有资金开展这两个募投项目，可以说轻而易举。这样还来上市，不是明摆着圈钱吗？这或许是发审委员们纠结、存在重大分歧的地方。
3、广告真实性被质疑，却募资继续砸钱
这次上市，养元集团拟发行数量不超过5500万股，而最重要的募资用途是“营销网络建设及市场开发项目”，就是品牌建设投资，主要操作为增加媒体广告，也就是说未来3年，公司要投放电视广告费用15.97亿元，其他媒体营销2.98亿元，合计18.95亿元。
在招股说明中，有这样的陈述：公司拟在中央电视台每年投放1亿元的广告支出，拟在江苏卫视每年投放1.8亿元广告支出（用于冠名综艺节目《最强大脑》等），在湖南、浙江、上海几个强势地方卫视地区的电视台每年投放5000万元，在山东、湖北、广东地区的电视台每年投放1000万元，其他除边远地区外的省级电视台每年投放200万元到800万元不等的广告支出。
和巨额的广告费比起来，其研发费用就显得微不足道了。数据显示，报告期内，养元饮品的研发费用分别为246.89万元、544.61万元、784.53万元、343.87万元，占当期主营业务收入的比例为0.03%、0.06%、0.088%、0.094%，均不足0.1%。
如果说招股为了研发，开发新的产品线，那还尚可解释，但在六个核桃已经有了如此知名度且如此高额的利润下，还进行如此大规模的宣传，这不禁让人怀疑，六个核桃在进行和脑白金等营养品相同的策略，用疯狂的广告进行“轰炸”，增加销量从而实现利润的增长。
然而，这广告，真的可信么？
据“六个核桃”营养成份表显示，一听饮料含蛋白质为1.44g，该物质在“六个核桃”的原料中，只有核桃仁含有。又根据《中国普通食物营养成分表》测算得，每100g干核桃中约含有14.9g蛋白质，“六个核桃”中有1.44g蛋白质，则需要约9.7g干核桃仁。一个普通的核桃约有11g，可食用部分为干核桃仁约占比43%，就是4.73g。推算得知，“六个核桃”饮料中大约含有两个核桃。
而针对这一质疑，养元集团没有给出正面回应。只是含糊解释六个核桃只是注册时的商标，并不指一听饮料就含有六个核桃。
除去真假风波，养元还诉讼缠身，通过天眼查得知，养元饮品涉及法律诉讼834起，涉及商标、专利等方面。
对于一家公司来说，如果产生过多的官司，不仅仅是对其信誉造成损害，而且对其上市之路也会造成一定的影响。
总而言之，养元要上市，就必须要克服产品种类单一，营销占比过重，官司过多等种种问题，只有这样，才能真正得偿所愿，顺利上市。
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