牛牛观察｜同程艺龙若过聆讯，投资者做多还需谨慎

又一只独角兽有望在港交所上市。据最新消息，同程艺龙将于10月25日在港交所过聆讯，通过IPO募集10亿美元。按照市场人士的分析，同程艺龙过聆讯应该是大概率事件。12月在港交所上市有望成为港股OTA第一股。

那么，在随后的路演申购或IPO上市后的二级市场中，做多做空同程艺龙则成为投资者必须做出选择的问题。

从支持做多的有利因素来看，作为中国在线旅游行业的创新者和市场领导者，自今年3月同程及艺龙合并之后，市场地位得到了进一步的巩固。

根据艾瑞咨询的资料，以交易额计，同程艺龙2017年在中国在线旅游市场中排名第三；2015年至2017年，其在中国 OTA 旅游市场的在 线交通票务及住宿预订交易中同比增长最快。

庞大、高速增长及高黏性的用户群是同程艺龙引以为豪的核心竞争力。同程及艺龙的合并月活跃用户从2015年的 88.7 百万增加至2017年的 121.2 百万，复合年增长率为 16.9%；合并平均月付费用户由2015年的 3.9 百万增加至2017年的 15.6 百万，复合年增长率高达 99.6%。

更为有利的支持做多的砝码是，同程艺龙的营收利润报表也有了明显的改变。根据同程艺龙公布的数据显示：其净利润从2015年、2016年的亏损9.63亿元、21.61亿元，到2017年扭亏为盈，盈利1.95亿元。

尽管如此，但从目前的情况来看，在路演申购或IPO上市后的二级市场中，做多同程艺龙依然需要很大的勇气，而且并不一定是明智之举。

首先，从市场大环境来看，恒生指数依然没有止跌的迹象。泥沙具下之时，无论是已上市还是即将上市的新股，都会对其估值产生负面影响。

其二，从近期在港交所上市的几个独角兽的表现来看，同程艺龙上市后同样无法让人盲目乐观。比如，小米集团、美团点评都早已经破发。其中，小米集团在10月19日创下了12港元的新低，距离17港元的发行价，已跌去了近30%。美团点评在10月24日创下了52.250港元的新低，距离69港元的发行价，跌幅为24.28%。

虽然这种简单的类比经不起严密的逻辑推理，但是，从投资者的心理影响而言，其带来的负面影响依然不容小觑——即使有足够理由做多的话，也依然要做好承担20%~30%甚至更多亏损的心理准备。

其三，从同程艺龙自身的状况来看，做多的风险也不少。这点其招股书已经列出了比较完全的风险点。在牛牛观察看来，以下几个方面应该予以重点关注：

1、中国在线旅游行业竞争激烈，任何的疏忽或失误都可能导致市场地位出现比较大的变动。无论是现在已有的竞争者，抑或未来即将出现的潜在竞争者，都可能对同程艺龙的市场份额产生负面影响。

2、同程和艺龙刚于今年3月进行合并，两者能否产生预期的协同效应，到目前为止依然需要打上一个问号。

诚如招股书中所列出的，主要管理层、技术及营销人员流失，分散管理层注意力等，都是在整合及其后重组中可能遭遇的潜在困难及挑战。这些如果不能解决好，将对同程艺龙的业务、财务状况、现金流量及经营业绩造成不利影响。

3、这是最令投资者所关注的，即与腾讯关系的变差可能对同程艺龙的业务及增长前景，造成重大不利影响。如果腾讯不继续为同程艺龙提供平台资源，同程艺龙的长期风险会加大。

为何产生如此大的影响？因为同程艺龙高度依赖腾讯的平台资源支持。2017年同程艺龙之所以能够扭亏为盈，其机票酒店火车票作为在微信、QQ端的唯一入口，导致的获客成本远远低于同行则居功至伟。一旦腾讯调整这一块的业务或战略，比如不继续为其提供其平台的资源或充分推广产品及服务，对同程艺龙来说，其影响将会是伤筋动骨的。

4、从主营业务来看，同程艺龙的品类单一，导致收入单一。在未来的发展中，同程艺龙需要进一步夯实自己的护城河，增强自己的核心竞争力，一方面把业务报表做得更为靓丽，另一方面，给投资者描绘更美的未来预期。

综上所述，牛牛观察认为，目前阶段做多同程艺龙，需要格外的谨慎。当然，如果你是长线价值投资者，可以选择合适的时点，去分仓进行战略性的建仓。

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