牛牛观察｜越亏越多的斗鱼赴美IPO，投资者会买账吗

传了多次要上市的斗鱼，终于要上市了。

4月22日晚间，斗鱼向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO招股书。招股书显示，斗鱼计划在纽约证券交易所上市，股票代码为“DOYU”，最高融资5亿美元。摩根士丹利、摩根大通和美银美林为此次IPO的承销商。

值得关注的是，在招股书中，斗鱼并没有透露此次IPO的具体发行规模和定价信息。这也不难理解，斗鱼可能还要进一步和相关方面接触沟通后，才能确定这些信息。

那么，此次斗鱼在纽交所上市，到底能否得到资本的青睐呢？

首先来看基本面，根据招股书披露的信息，斗鱼的注册用户总数和月度活跃用户人数均在持续增长。其中，注册用户总数从2016年的9870万人，增至2018年的2.536亿人；平均月度活跃用户人数从2017年第四季度的1.343亿人，增至2018年第四季度的1.535亿人，增长14.3％。

从营收指标来看，也在持续增长。斗鱼2016-2018年的营收分别为7.87亿元、18.86亿元、36.54亿元，2017年和2018年的同比增幅分别为139.64%和93.8%。从中我们可以发现，尽管斗鱼的营收在持续高速增长，但增速显然已在放缓。

从上面的几个指标来看，斗鱼的基本面似乎看起来不错，事实是否如此呢？还有几个指标也须拿来一同进行考察。

据招股书显示，2016-2018年，斗鱼的净亏损分别为7.83亿元、6.13亿元和8.76亿元，3年合计亏损约27亿元。在斗鱼持续高速增长的背后，是斗鱼在不断增长的营收成本，以及斗鱼不断增长的亏损额。

以2018年的数据为例，其营收成本为35.034亿元，远远高于上年同期的18.904亿元。这表明，目前斗鱼的运营模式存在着不小的问题。

数据最有说服力。与斗鱼的竞争对手形成鲜明对比的是，于2018年5月在纽交所上市的虎牙，已经成为首家扭亏为盈的游戏直播公司。其财报显示，2018年财报实现净利润4.6亿元，这是虎牙连续15个月盈利。

斗鱼为何与虎牙在盈利指标上相差如此巨大？其中很关键的一点就是，斗鱼的获客成本要远远高于虎牙。以2018年的数据为例，斗鱼的市场营销费用为5.39亿元，而同期虎牙的市场营销费仅为1.89亿元。

为何有这么大的获客成本差异？主要是因为两家的运营模式存在差异。斗鱼主要采用的是“平台-主播”的“打赏”模式，而虎牙采用的是“平台-公会-主播”的“打赏”模式。由于公会的加入，大大降低了平台的获客成本。而没有主推公会的斗鱼，却要用大量的资源来吸引而留住头部主播。

如此看来，斗鱼要想复制虎牙上市后获得资本追捧的局面，可能性几乎微乎其微。其实，此后上市的直播公司，也没有走出虎牙的强势走势。更何况斗鱼的一些基本面指标并不及虎牙呢。

不过，到底市场会给出什么答案，一切还得时间给出答案。对此，我们拭目以待。

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