牛牛观察｜家乡互动IPO：投资者想说“爱”你不容易

又一家游戏公司要到港交所上市了。

6月18日-21日，棋牌游戏公司家乡互动公开招股。根据招股书，家乡互动拟发行3.14亿股，募资规模约4.24亿-5.81亿元，将于2019年7月4日正式登陆港交所。

从财务报表来看，主营业务为麻将、扑克类游戏的家乡互动，业绩还是比较靓丽的。2016年-2018年，家乡互动的营收分别为5194.6万元、2.62亿元和4.39亿元；净利润分别为2326万元、1.18亿元和2.04亿元。

从增长率来看，无论是从营收，还是从净利润来看，家乡互动的表现都是可圈可点的。其营收复合年增长率和净利润复合年增长率均超过190%，分别为190.9%和196.2%。

尽管如此，但是，选择此时登陆港交所的家乡互动，并不是一个适合在二级市场投资的好标的，主要是有以下几个方面的顾虑：

1、网游公司集体破发，家乡互动难走独立行情

从可供对比的已经在港交所上市的网络游戏公司来看，其表现很多都非常不令人满意。

如下图所示，已经在港交所上市的云游控股、天鸽互动、飞鱼科技、指尖悦动、禅游科技等，全部都已破发。其中云游控股、飞鱼科技已经跌去了九成的股价。飞鱼科技、禅游科技的股价都已经跌破了1港元，成为名副其实的仙股了。

云游控股、天鸽互动、飞鱼科技、指尖悦动、禅游科技这几家港交所上市公司，从营收和净利润来看，2018年天鸽互动的净利润与家乡互动比较接近，但营收要比家乡互动要快多出近一倍了。禅游科技的营收与家乡互动比较接近，但净利润却只有家乡互动的50%左右。

尽管家乡互动的财报表现比较优秀，但是，在港交所上市的网络游戏公司，现在的表现都非常糟糕。鉴于此，在当前市况下，家乡互动去港交所上市，也很难走出独立的市场行情。如果市场不出现大幅反转的话，在一段时间之后，家乡互动股价破发也是大概率的事件。

2、政策风险等或加重投资者顾虑

从公司本身的质地来看，家乡互动也存在不少令人担忧的地方。这可能会加重投资者的顾虑，在一定程度上影响公司的股价表现。

根据家乡互动招股书的披露，家乡互动的收入主要来源于虚拟代币的收入和私人游戏房卡。2018年，虚拟代币收益为1.99亿元，私人游戏房卡收益为2.13亿元，且私人房卡收益份额有逐步扩大的倾向。

私人游戏房卡是很多网游公司正在大力推行的业务，但是，这项业务却游走在灰色地带。有业内人士指出，这种私人房间与赌博的界限并没有明显分隔开。此外，私人房卡的代理模式有点类似于传销。

倘若监管政策稍微再收紧一点，叫停私人游戏房卡的话，鉴于私人游戏房卡的收益占比近50%，这势必会对家乡互动的收入产生重大的负面影响。家乡互动在招股书中，也清晰地提到了这项风险对业绩和财报的重大不利影响。

从收入结构来看，家乡互动主营业务比较单一，严重依赖本土麻将游戏和扑克游戏。家乡互动开发运营的508款手游产品中，469款为本土麻将游戏，34款为扑克游戏。

如果家乡互动无法维持和提升其中任何一类游戏，尤其是麻将游戏的表现，将会对其业绩和财务报表产生重大不利影响。何况，这两类游戏的进入其实并没有多大的门槛。事实上，棋牌类游戏其实完全是一个竞争非常激烈的红海市场。

综上所述，鉴于家乡互动面临巨大的政策风险，营收相对比较单一，加上在港交所上市的多家游戏类公司均大幅的破发。家乡互动此次登陆港交所，大概率很难赢得二级市场投资者的青睐。

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