牛牛观察｜中至科技赴港IPO：三大风险需高度警惕

江西本土棋牌游戏开发商及运营商中至科技近日向香港联交所递交招股书，正式拉开了在港交所上市的序幕。按照港交所的上市标准，以及已经在港交所上市的家乡互动等多家同类型企业的情况来看，如无特殊情况，中至科技登陆港交所只是时间早晚的问题。

那么，作为投资者更加关注的是，在大批游戏企业在港交所上市后，中至科技值得关注吗？与家乡互动等企业相比，中至科技的护城河在哪里？从企业质地等来看，对于二级市场的投资者来说，中至科技又具有哪些投资风险呢？

根据招股书的介绍，中至科技主要深耕江西市场，是江西排名第一的本土化棋牌游戏开发商及运营商。其开发并提供的29款手机游戏应用程序，其中有131个本土化麻将及扑克游戏玩法。公司在2018江西本土化棋牌游戏的市场份额中排名第一，收益市场份额占比约为25.3%。

从业绩来看，近几年中至科技的增长非常迅猛。其中，网络游戏板块的收益从2016年的2741.6万元，飙升至2018年的1.12亿元，复合年增长率高达102.4%；数字营销板块的收益从2016年的621.8万元，增至2018年的1169万元，复合年增长率为37.1%。综合来看，从2016年到2018年，中至科技营收复合年增长率为569.7%。此外，公司毛利率由2016年的89.8%增加至2017年的91.1%，并进一步增加至2018年的91.7%。

那么，中至科技到底值不值得关注呢？这得从中至科技的“护城河”，以及未来发展所面临的机遇和挑战来进行综合的研判。

从业绩来看，尽管近几年营收等数据看似非常靓丽，但是，中至科技也面临不少的风险。在招股书中，中至科技也坦承，公司“营运涉及若干风险及不确定因素，当中大部分风险非我们所能控制”。牛牛观察仔细分析这些风险后，认为以下三大风险尤其需要引起投资者的关注：

首先，从市场份额和行业增长潜力来看，中至科技的营收等数据面临增速放缓的风险，除非公司能够开拓新的增长市场。

据弗若斯特沙利文统计，2014年至2018年，江西省本土化棋牌游戏市场规模由900万元增加至3.43亿元，复合年增长率为74.5%。但是，随着市场逐渐饱和，以及不同平台间竞争加剧，预计2023年市场规模将达到13.95亿元，2019年至2023年的复合年增长率将降至33.0%。

在行业增长趋缓的大背景下，即使是排名第一的中至科技，也难免要受到影响。如何摆脱行业大环境的负面影响，确保营收继续保持高速增长，这对中至科技的管理层来说，是一道非常具有挑战的考题。

第二个风险是，中至科技主营业务比较单一，严重依赖本土麻将游戏和扑克游戏；并且，每月付费玩家平均数目呈现不断下滑的趋势。其中，手游每月付费玩家平均数目由2017年的11.17万名骤降至2018年的2.2万名；网页游戏平台(2217.com)每月付费玩家平均数目则降至2018年的6739名。

诚如中至科技在招股书中所言：“倘未能加强现有的游戏组合，开发并成功推出新游戏，可能无法有效地挽留玩家群及吸引新玩家。”当游戏付费用户减少，收入降低至成本线附近或以下，产品将进入下滑周期。这对中至科技的要财务报表绝对不是一个好的消息。

除了自身游戏的吸引力之外，外部的竞争也是不容忽视的因素。中至科技所在的棋牌游戏行业，准入门槛低，游戏生命周期短暂。中至科技也承认，“预期将有更多公司进入该行业并将推出更广泛的网络游戏”。这势必会加剧中至科技的外部竞争环境。虽然中至科技也具有一定的经验和资源优势，但如果未能采取相应举措，则有丢失市场份额之虞。

第三，监管变化带来的风险不容小觑。自2018年4月至11月期间，相关监管机构并无就新游戏授出前置审批；尽管评估及前置审批程序于2018年12月恢复，但在2019年拿到版号的千余款游戏里面，棋牌游戏非常少见，这也是今年以来中至科技只有2款网络游戏能成功推出的原因。

在招股书中，中至科技在风险提示中也警告称，“申请过程中的任何延迟将对我们推出新游戏的能力产生重大不利影响，并严重影响我们的业务、财务状况或运营业绩。”

除了版号的收紧，中至科技的主要收入来源于私人游戏房卡及虚拟代币。但是，中至科技没办法完全禁止私人游戏房间功能，被一些玩家用于非法赌博活动。而赌博是法律明令禁止的活动，倘若监管机构叫停私人游戏房卡的话，这对中至科技的业务将产生非常大的影响。

鉴于此，牛牛观察认为，中至科技尽管目前的运营和营收等指标都不错，但是，其面临的几个重要风险点亦不可忽视。尤其是港交所上市的多家网络游戏公司，都已跌破发行价。因此，从二级市场参与的投资者，还得三思而后行。

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