牛牛观察｜新三板退市公司爱酷游能否成功登陆港股？

在“嫁”给A股公司失败后，新三板退市公司北京爱酷游科技股份有限公司正式向港股吹响了集结号。

8月19日，港交所官网显示，爱酷游港股主板IPO上市申请招股书已获受理。爱酷游拟募资用于提升爱酷游的研发能力，改善当前爱酷游App的设计与功能，以及未来5年内开发或收购新应用程序，并且在中国扩大销售及营销团队等。

那么，值得关注的是，爱酷游此番能否成功登陆港股？爱酷游的“护城河”如何？未来发展空间几何？高毛利下又具有何种隐忧？

1、转“嫁”A股失败后转战港股

北京爱酷游科技股份有限公司是一家移动互联网运营平台，成立于2009年，当时主要从事中国游戏新闻门户网站业务。2014年，公司正式进入移动应用程序分销业务。自此，爱酷游的业务进入快速增长模式。

目前，爱酷游主要通过自主研发的移动应用程序爱酷游App获取网络会所（网吧）的用户流量，最终向客户提供综合性的移动互联网服务。通过应用程序分销平台吸引消费者下载使用应用程序，帮助客户获取渠道，并且提供广告代理、软件开发等增值服务。

爱酷游现有App包含了支持安卓系统的乐市场、猫尾草商店、猫尾草手游以及IOS端的猫尾草社区。截至2018年12月31日，爱酷游的应用程序安装插件已安装在网络会所约180万台个人电脑终端上，占2018年中国网络会所个人电脑终端总数的约14.1%。爱酷游App的累计已激活用户超过5200万名。

在转战港股之前，爱酷游曾于2015年12月底挂牌新三板，期间A股上市公司深圳惠程曾计划通过发行股份及支付现金的方式，购买爱酷游64.96%股权。不过，由于资本市场环境发生变化等因素，该笔并购最后终止了。

2019年3月19日，爱酷游在新三板终止上市。当然，这是为登陆港股而采取的行动。这不难理解，目前新三板市场交易量低、估值远低于主板市场，以爱酷游目前的财务数据，登陆港股则是比较明智的选择。

2、爱酷游的“护城河”和前景如何？

爱酷游主要专注于网络会所行业，在这个细分行业，爱酷游算得上已经形成了自己的“护城河”。

根据弗若斯特沙利文报告，2018年，在中国专注于获取网络会所用户流量的第三方移动互联网运营平台中，按提供用户获取服务所得收入计，爱酷游排名第一。

为何说爱酷游已形成了自己的“护城河”，这是因为，网络会所行业的进入壁垒比较高。中国网络会所行业高度分散，他们更倾向于与市场上现有参与者合作，倘与网络会所代理并无良好关系，新进入者难以于该市场立足。

加上网络会所访客需要为获得更好的游戏体验付费，故于上网及游戏期间彼等对各种广告并无很多耐心，网络会所的应用程序分销软件须定制特别性能。新进入者难以定制应用程序分销软件与现有市场参与者竞争。

这些因素导致新进入者要想挑战现有的市场格局，难度非常之大。这对于已经处于市场第一的爱酷游来说，则是再好不过了。

从财务数据来看，爱酷游的公司质地亦有可圈可点之处。

根据招股书披露的数据，2016年、2017年、2018年以及截至2019年3月31日，爱酷游的收入分别为4570万元、1.01亿元、1.21亿元及3360万元；公司毛利分别为4330万元、9870万元、1.15亿元及320万元，而公司纯利则分别为2440万元、6490万元、9480万元及1610万元。

值得一提的是，爱酷游的毛利率和净利率都非常之高。2016年、2017年及2018年以及截至2019年3月31日，毛利率分别为94.9%、97.6%、94.7%及95.0%，净利率分别为53.4%、64.1%、78.1%及48.0%。

从行业发展前景来看，爱酷游依然具有较大的想象空间。

据有关机构统计和预测，中国移动互联网广告市场近年来快速增长，市场规模从2014年约378亿元增加到2018年约3225亿元，复合年增长率约为70.9%，预计将于2023年增至约1.2万亿元。爱酷游有望从不断增长的移动互联网广告市场中获益。

而根据弗若斯特沙利文报告，中国的网络会所行业正向综合性游戏场所转型升级，吸引了大量参与度高的电子竞技爱好者、专业游戏玩家及富裕消费者。这部分群体具有强烈的移动互联网消费意愿。

综上而言，无论是从行业发展前景，还是自身具有的“护城河”来看，爱酷游都是值得关注的细分行业的标的。那么，港股投资者到底会如何看待爱酷游的公司成色？最终会给出多少的估值？让我们静待时间给出答案吧。

3、几大风险点须高度警惕

尽管爱酷游具有先发优势等“护城河”，但是，公司面临的一些风险因素和市场挑战，还是应该引起投资者的高度重视。

首先，移动网络广告业急速变化、竞争激烈且分散，且入行门槛相对较低。随着新技术推出及新加入者涌入，爱酷游面临的竞争将会加剧，这对其业务、经营业绩和前景势必会带来巨大的竞争压力，公司能否继续保持高速增长和盈利水平，则具有较大的不确定性。

其二，线上业务的监管、立法或自主规管（包括私隐及数据保护制度）的发展极为广泛、界限模糊且快速演变。监管的日益严紧，移动互联网流量运营行业及其市场参与者可能面对日益严紧的政府政策及规例。未能符合严紧规例的市场参与者可能须停止营运。

其三，客户相对高度集中带来的风险。据招股书披露，2016年、2017年、2018年及截至2019年3月31日，爱酷游五大客户产生的收入分别为2370万元、5460万元、5680万元及2440万元，分别占公司同期总收入的51.9%、54.0%、46.8%及72.5%。同期，其最大客户产生的收入分别为760万元、1990万元、1320万元及770万元，分别占公司同期总收入的16.6%、19.7%、10.9%及23.0%。

其四，技术升级及产品创新的挑战。技术升级及产品创新为移动互联网流量运营行业中的主要推动力。无能力提升技术及追求产品创新的市场参与者可能无法于未来实现持续增长。这就要求爱酷游必须不断地保持创新能力，针对市场走势和用户喜好转变，及时地进行创新，方能吸引新客群并打造客户忠实度。

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