牛牛观察｜中手游赴港IPO“三进宫”：这次的赢面有多大？

从纳斯达克退市后的中手游，在9月24日第三次向港交所递交了招股书。

中手游成立于2011年1月20日，全称为“中手游科技集团有限公司”，为中国领先的IP游戏营运商及手游发行商。

2012年9月25日，中手游登陆纳斯达克，是国内首家登陆美国证券市场的手游公司。公司于2015年5月正式启动私有化，并于同年8月完成退市。

值得关注的是，从纳斯达克退市后，中手游曾于2018年9月、2019年3月向港交所递交招股书。此次是中手游第三次递交招股书。

此番中手游能否顺利上市？其投资价值体现在哪些方面？在诸多手游企业中，中手游的“护城河”到底如何？哪些投资风险须引起高度重视？

1、中国最大IP游戏运营商

作为中国最大的IP游戏运营商，中手游的业绩报表还是很靓丽的。

根据招股书披露的信息，2016年-2018年和2019年上半年，中手游的营业收入分别为10.01亿元、10.13亿元、15.96亿元和15.29亿元，净利润分别为1.89亿元、2.65亿元、3.16亿元和2.50亿元。

尤其是今年上半年的业绩，表现非常抢眼。中手游今年上半年共实现营收15.29亿元、净利润2.50亿元，同比分别增长127.19%和53.37%。根据易观统计数据，中手游的营收增速在国内游戏厂商中排名榜首。

中手游业绩的飙升，与活跃用户和付费用户数量的猛增是密不可分的。当然，这份数据，会否有公司为了确保上市，采取了一些手段，我们不得而知。

相比很多手游公司，中手游的业务模式有所不同。中手游主要营运以IP为基础的手游。在该生态系统内，中手游与包括IP版权方、游戏开发商及发行渠道在内的业务伙伴紧密合作，分享流水总额和收益。

中手游所在的手游行业依然处于高速增长的区间。根据易观智库数据，中国手游市场由2016年的901亿元扩大至2018年的1451亿元，预期于2021年达致2299亿元，复合年增长率为20.6%。

其中，中手游抢占的IP手游市场增长更为迅速，未来的发展空间更大。据易观智库数据，预计2018年-2022年，IP手游将继续保持高速增长，占手游市场份额预计达到70%。这将带给中手游难得的发展机遇。

2、中手游“护城河”深几许？

与其他手游公司相比，中手游的最大护城河在于其庞大的IP储备以及在IP游戏领域积累的丰富运营管理经验。

根据易观智库的数据，从2015年-2019年6月30日，无论是从IP开发的游戏产生的累计收益，还是从根据IP开发的游戏总数来比较，中手游都处于行业领头羊的位置。

根据招股书披露的数据，目前中手游已持有超过31项IP授权并拥有68项自有IP。其中包括《航海王》、《龙珠Z》、《火影忍者》、《SNK全明星》、《刺客信条》、《真三国无双》和《北斗神拳》等全球顶级IP，以及《仙剑奇侠传》系列、《轩辕剑》系列、《大富翁》系列、《明星志愿》系列等热门IP系列。

充足的IP资源是中手游的核心资源。一般而言，带有IP的游戏无论是在商业推广还是在用户转化上，都要优于非IP游戏。

数据显示，中手游11款发行的游戏生命周期超过3年。截至今年上半年，中手游的平均付费用户转化率为7.3%，远高于行业平均值。这些优异的表现，和中手游手握的IP资源是密不可分的。

3、商誉减值风险不容忽视

一个公司的财务状况和业绩，对于投资者的决策来说至关重要。

中手游的巨额商誉，这是投资者不得不掂量的。

截至2019年6月30日，中手游共录得商誉11.186亿元，主要是公司于2015年11月退市及重组、于2018年5月收购文脉互动，以及北京软星于2018年8月成为其附属公司所致。截至2019年6月30日，商誉占股东权益总额的52.9%。

须知道，商誉的价值乃根据中手游管理层作出的多项假设厘定。如果任何该等假设未能实现，或公司的业务表现与该等假设不符，中手游就必须撇减商誉的价值，并确认相应的减值亏损。

因此，任何与商誉有关的撇减，均可能对中手游的股东权益及财务业绩造成重大不利影响。

这可是有前车之鉴的。2018年，A股上市公司巨亏超10亿元的达94家，其中59家涉及“商誉减值”，占比63%，该部分公司计提超651亿元。不少公司当时在公布商誉减值后，股价都出现了大幅的下挫。

看到这个数字，是不是感觉背后有丝丝的凉意。

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